On Directors’ Compensation: A Multilevel Analysis of Spanish Listed Companies

Abstract

This study analyzes the determinants of the annual compensation of directors belonging to the boards of the Spanish companies that constitute the IBEX 35 stock index. We investigate the importance of observed and unobserved heterogeneity in explaining director compensation. Based on a three-level mixed effect model, our analysis includes time-invariant random effects at company and manager level as determinants of director pay. We find that company effects explain 30% of the variation in director pay, while company and director effects taken together explain 77% of that variation. Our findings suggest that the characteristics of the company, in terms of activity sector, size and financial performance, and the professional attributes of the director (especially the role within the board), influence the compensation received. In addition, some directors and companies show random effects (either positive or negative) that significantly separate them from the expected compensation estimated from the fixed part of the model. .Este estudio analiza los determinantes de la remuneración anual de los consejeros pertenecientes a los consejos de administración de las empresas españolas que componen el índice bursátil IBEX 35. Investigamos la importancia de la heterogeneidad observada y no observada para explicar la remuneración de los consejeros. Basándonos en un modelo de efectos mixtos de tres niveles, nuestro análisis incluye efectos aleatorios invariantes en el tiempo a nivel de empresa y de consejero entre los determinantes de la remuneración de los consejeros. Encontramos que los efectos de la empresa explican el 30% de la variación en la remuneración de los consejeros, mientras que los efectos de la empresa y del consejero, considerados conjuntamente, explican el 77% de dicha variación. Nuestros resultados sugieren que las características de la empresa, en términos de sector de actividad, tamaño y resultados financieros, y los atributos profesionales del consejero (especialmente su papel dentro del consejo) influyen en la remuneración recibida. Además, algunos consejeros y empresas presentan efectos aleatorios (positivos o negativos) que los alejan significativamente de la remuneración esperada estimada a partir de la parte fija del modelo.